高空作业平台在快速地增长五年后，从粗放式增长迈入了理性快速地增长阶段。产业链中最关键的租赁商这一环更看重全生命周期回报率，利好国产领先厂商。
①我国高空作业平台行业最先应用于造船业，经历了十年的发展，目前保有量约5万台，且下游应用领域非常广泛；
②自2012年开始，国内高空作业机械市场就以年均36%的速度增长，2017年行业增速超50%，年销售台数已远远过万；
③尽管经历了多年快速地增长，我国高空作业平台保有量仍然有5-10倍成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大；
④除了国内市场之外，主机厂在国内站稳脚跟的同时开始走向全球。由于全球每年更新需求超过20万台，为国内销量的10倍以上，短期内仍然是更为广阔且更为成熟理性的市场。
①公司是国内高空作业平台行业当之无愧的培育者和推动者。出货量占比遥遥领先，租赁客户认可度领先，毛利率远高于同行；
②公司首推两年质保及再制造等理念，有助于增加产品出租率和市场流通性，提升产品保值率，使租赁客户在产品生命周期内拥有最低的购买和使用成本；
③截至2017年年底，浙江鼎力在美、欧、日韩等地都已实现突破。在欧洲市场以直销为主，凭借Magni对接意大利等市场、凭借自身优势对接德国、英国市场；在美国市场三线并行（超市桅柱产品+直接对接租赁商+CMEC销售经营渠道）；在日本市场直接对接当地大型租赁商；在韩国市场直接开设分公司，对接当地客户。
在国际上，能够将作业人员、工具、材料等通过伸展机构将工作平台举升到空中指定位置做各种安装、维修等作业的专用机械被统称为举升式高空作业平台。在国内，因为使用场景和用户之间的差异，将举升式高空作业平台按是否使用汽车底盘作为行路机构分为2大类，使用汽车底盘的称为高空作业车。而将由动力驱动进行移动行走，但没有专门驾驶室的，称为自行式高空作业平台。
对比国外市场，我国高空作业平台保有量仍然较低。根据IPAF的数据，目前全球高空作业平台保有量约110-120万台，其中美国高空作业平台保有量为55-60万台、欧洲十国25-30万台、日本保有量超10万台。而根据不完全统计，国内目前保有量仅约5万台。一方面，从人均保有量看，美国市场每589人拥有一台高空作业平台，欧洲十国每1200人拥有一台，而中国市场每3-3.5万人拥有一台，有20倍以上差距；另一方面，从GDP与保有量比率来看，美国每产生0.34亿美元的GDP，市场上就有一台高空作业设备；欧洲十国每产生0.51亿美元的GDP，市场上就需要一台高空作业设备。而中国每产生2.3-2.9亿美元GDP，市场上才有一台高空作业设备，与美国和欧洲十国相比，约有5-8倍的差距。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。
从结构上看，高空作业平台可大致分为臂式产品（直臂、曲臂）、剪叉式产品、桅柱式产品、别的产品四大类。在国际成熟市场中，租赁商机队中的臂式和剪叉设备平均比例为3:7。以美国联合租赁为例，其租赁的设备中50%-60% 是剪叉式高空作业车，其他是臂架式高空作业车。然而国内高空作业平台租赁市场产品以剪叉设备为主，占到所有设备总量的80-85%。具体到剪叉设备，国内租赁商剪叉设备高度集中于10/12米高度，相比成熟市场小型、中型到大型设备普遍应用的状况，常用产品还较为单一。
1.2. 过去5年行业CAGR达36%，2017年增速达50%从年销售台数看，目前国内年销售台数已远远过万。根据国际高空作业平台联盟（IPAF）的数据，自2012年开始，中国的高空作业机械市场就以年均36%的速度增长，且判断这种快速地增长会持续下去。而根据精英智汇设备租赁研究中心最新统计，2017年国内高空作业设备销量预计在1.7-1.8万台左右，同比增速达到了50%以上。（注：根据多方租赁商调研，部分厂商的销售没有构成有效流通，实际有效销量预计低一些。）
从制造商数量看，目前国内市场高空作业平台制造商增至80家左右（不含纯桅柱类产品制造商），主要可分为三类，第一类是国外领先厂商在国内的代理/制造基地，以Genie、JLG为代表；第二类是专做高空作业平台，已经具有品牌优势的国内厂商，以浙江鼎力、湖南星邦、美通重工为代表；第三类是传统工程机械领先厂商，也加入了高空作业平台市场，以徐工、临工为代表。
1.3. 主机厂在国内站稳脚跟的同时走向全球1.3.1. 全球每年更新需求超过20万台，为国内销量的10倍
上文1.1.2段曾经说过，目前全球高空作业平台保有量约110-120万台，其中国内目前保有量仅约5万台。而从市场规模来看，目前全球高空作业平台仍然有旺盛的更新和新增需求，设备平均服役时间55个月，即5年左右更新（有部分流入二手市场，如小型租赁公司）。以此计算，全球市场年均新增市场规模约100亿美元，但国内年销售规模却只有30亿元左右，仅为全球市场的5-6%左右。总体来说，短期内海外市场是更为广阔且更为成熟理性的市场。
2016年，国内有突出贡献的公司上涨的速度达世界第一。根据英国KHL集团发布的销售数据，2016年世界高空作业平台前20强出售的收益总共为83亿美元。在这个榜单里，我国唯一入围的公司名为浙江鼎力。如果按营收增速排名的线家公司里，浙江鼎力则以45%的数据占据第一宝座。
2017年，国内有突出贡献的公司首次跻身全球前十。根据全球高空作业设备峰会组委会联合《中国工程机械》杂志发布的全球高空作业设备制造商10强排行榜，浙江鼎力跻身全球高空作业平台设备制造商前十。随公司2016、2017年分别和意大利Magni、美国CMEC合作，持续深入布局北美、欧洲两大市场，完善海外销售经营渠道，判断其未来在全球市场的地位仍将不断提升。
虽然我国目前租赁商整体规模仍然较小，60-70%的租赁商设备规模在100台以下，但是已然浮现了几家具有一定规模、在部分地区有较强影响力的租赁企业，如宏信、众能、通冠等。以宏信租赁为例，其2016年设备保有量约为3100台（约为美国联合租赁的1/30），保有量同比增速大于50%。由于租赁业是一个需要企业持续投入、长期发展的行业，这对企业的资本、管理、团队等多个角度提出了更高的要求。随着行业和市场的成熟，未来国内高空作业平台租赁行业的集中度势必将提升，中国市场一定会诞生一批颇具实力的大型设备租赁商。
2015-2016年，在工程进度加快、安全意识提升、人口红利消退等诸多因素的驱动下，众多企业争相进入高空作业平台领域，导致在这繁荣的表象下面，存在产品性价比低、无序竞争、自产自租、投资不稳等一些非正常非理性现象，很大程度上阻碍了行业的健康发展。2017年，行业内在发展趋于理性，外在表现为租赁价格止跌平稳甚至小幅上升，行业出租率持续提升。
从租赁价格看，2015年是行业租金价格大大下降的一年。而2016年，整体租金价格小幅回升。2017年，租金价格保持了小幅波动，维持在2015与2016年的价格之间。假设出租率维持在70%的水平、设备残值率维持在40-50%的水平，以此租金计算，剪叉式产品的回收周期约为1-2年，曲臂式产品回收周期约为2-3年，远短于其他工程机械产品。（注：实际使用过程中，还应加入每月的维修成本与使用成本，这里没有加入。目前使用成本中占比较大的包括运费等，如果租期短，运费大多由终端客户承担；若租期长，可能会由租赁公司承担。）
从出租率看，根据《2017中国高空作业平台租赁商经营状况调研报告》，在对全国200余家租赁企业进行调研后，可以观测到2017年终端需求持续旺盛，近半数租赁商出租率保持在70%-89%之间。综合计算，行业平均出租率为74%，高于国外平均水平。
我们以剪叉式60-90%的出租率区间、臂式50-70%的出租率区间，40%-49%的残值率区间，分别计算10米剪叉、18米曲臂的回收周期。（注：实际使用过程中，还应加入每月的维修成本与使用成本，这里没有加入。目前使用成本中占比较大的包括运费等，如果租期短，运费大多由终端客户承担；若租期长，可能会由租赁公司承担。）
1）10米剪叉：购买价格9万（国产品牌售价约7.5-9万、JLG约10万），出租价格3800元/月，出租率60-90%。计算可得理论回收周期在13-24月，即1-2年回收成本。
2）18米曲臂：购买价格50万元（实际价格更高一些，取一个稍微中等的售价），出租价格1.83万元/月，出租率50-70%。计算可得理论回收周期在20-33月，即2-3年回收成本。
3. 浙江鼎力：推动国内发展，布局全球市场3.1. 国内高空作业平台当之无愧的培育者和推动者3.1.1. 出货量占比遥遥领先，客户认可度领先
公司是国内唯一一家以高空作业平台为主业的A股上市公司，在国内市场的市占率、关注度、认可度均处于行业第一的位置。从市占率看，虽然没有官方统计数据，但是根据我们的调研，截至2017年，公司剪叉式产品的出货量占国内厂商出货量的比例约40%-50%以上；在国内市场的销量占国内整体市场销量的20-22%以上，紧邻其后的有临工、Genie等。
从关注度看，2018年1月8日，中国路面机械网发布了“2017年中国工程机械用户品牌关注度排行榜”。浙江鼎力以绝对领先的品牌指数荣登“2017中国高空作业平台用户品牌关注度十强”榜首。
从客户认可度来看，根据《2016年高空作业平台租赁商经营状况调研报告》的统计，从200余家高空作业平台租赁企业的经营状况数据中可以看到，各品牌中，鼎力的租赁商覆盖率最高，一半的租赁商都有鼎力的设备，覆盖率达到50.5%。
与同行企业相比，浙江鼎力凭借杰出的供应链管控能力、高效的自动化流水线生产及较强的规模效应，保持了高于同行的毛利率水平。自2013年起，公司毛利率始终保持在41%以上，净利率保持在24%以上并逐年提高，盈利能力远超国外同行的20%左右、也远超国内同行的30%左右。截至2017年第三季度，浙江鼎力毛利率达到42.92%、净利率达到26.27%，再创新高。
作为国内高空作业平台市场的培育者和推动者，浙江鼎力是国内首家提出高空作业平台再制造的企业。2015年12月31日起，公司针对国内客户推出两年质保、回购及翻新等营销策略，重新定义行业标准，凸显其高技术水平与市场竞争力。对于鼎力的租赁商用户，鼎力可利用再制造工厂为客户提供“回购”和“翻新”业务，增加产品出租率和市场流通性，延长产品寿命周期，提高产品保值率，为客户购买鼎力产品提供进一步后续保障，同时还有助于客户在产品生命周期内拥有最低的购买和使用成本。
3.2. 从国内出发，布局全球高空作业平台市场3.2.1. 鼎力近年来海外市场业务增速大于国内市场增速
自2012-2017年上半年，浙江鼎力主营收入中外销部分占比始终在50%以上，出口金额由2011年的1.8亿元增长到2016年的3.9亿元，5年之内增长117%。此外，自2016年上半年起，公司海外业务收入远大于大陆业务收入，达到50%以上高速增长。根据我们的判断，预计2017年公司海外业务收入增速依旧大于国内，预计国内外收入比例将达到7:3左右。
2016年1月，浙江鼎力与意大利智能伸缩臂叉装车领先企业Magni 公司签约，收购Magni 20%股权，获得Magni叉装车中国代理权，并设立“鼎力欧洲研发中心”。入股Magni后，依托欧洲研发中心高端研发平台，鼎力大举发力，研发出了BT28RT直臂式系列和BA28RT曲臂式系列等共八款臂式高空作业平台，彻底颠覆欧美传统高空作业平台60多年的研发设计理念。
2017年9月30日，浙江鼎力和日本租赁商NJM公司签署协议，成为第一家进入日本市场的中国高空作业平台公司。NJM公司有着50年的发展历史，33个分支机构遍布日本各个城市，业务涉及工程机械和通用机械行业租赁、销售、服务，跟日本国内的建筑和租赁公司有着长期稳定的合作关系。
17年行业销量增长50%，仍有5-10倍成长空间：①我国高空作业平台行业最先应用于造船业，经历了十年的发展，目前下游应用领域非常广泛。②自2012年开始，国内高空作业机械市场就以年均36%的速度增长，2017年行业增速超50%，年销售台数已远远过万。③尽管经历了多年高速增长，我国高空作业平台保有量仍然有5-10倍成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。④除了国内市场之外，主机厂在国内站稳脚跟的同时开始走向全球。由于全球每年更新需求超过20万台，为国内销量的10倍，短期内仍然是更为广阔且更为成熟理性的市场。
租赁商经营日趋理性，部分租赁商初见规模：①2017年，国内市场租赁商数量达500家，相比2015年翻番。尽管60-70%的租赁商设备规模仍在100台以下，但已经出现了几家具有一定规模、在部分地区有较强影响力的租赁企业。②从出租价格看，2015年行业租金一下子就下降，2016年整体租金小幅回升。2017年，租金价格保持了小幅波动，维持在2015与2016年的价格之间。③从出租率看，2017年下游需求旺盛，行业平均出租率为74%，高于国外平均水平。我们以剪叉式60-90%的出租率区间、臂式50-70%的出租率区间，40%-49%的残值率区间，分别计算10米剪叉、18米曲臂的回收周期。我们以剪叉式60-90%的出租率区间、臂式50-70%的出租率区间，40%-49%的残值率区间，分别计算10米剪叉、18米曲臂的回收周期，计算可得剪叉式理论回收周期在2年左右，臂式理论回收周期在3年左右。即使考虑到实际使用成本后，其回收周期也仍然远短于其他工程机械品种。④2017年，租赁商经营日趋理性，售前的产品搭配+售中的服务+售后的残值回收成为全生命周期的三大组成部分。
重点推荐浙江鼎力：①公司是国内高空作业平台行业当之无愧的培育者和推动者。出货量占比遥遥领先，租赁客户认可度领先，毛利率远高于同行。②公司首推两年质保及再制造等理念，有助于增加产品出租率和市场流通性，提升产品保值率，使租赁客户在产品生命周期内拥有最低的购买和使用成本。③截至2017年年底，浙江鼎力在美、欧、日韩等地都已实现突破。在欧洲市场以直销为主，凭借Magni对接意大利等市场、凭借自身优势对接德国、英国市场；在美国市场三线并行（超市桅柱产品+直接对接租赁商+CMEC销售经营渠道）；在日本市场直接对接当地大型租赁商；在韩国市场直接开设分公司，对接当地客户。
维持浙江鼎力增持评级：高空作业平台在经历了五年的高增长后，迈入了理性增长阶段。产业链中最关键的租赁商环节更看重全生命周期回报率，利好领先厂商。判断公司17-19年归母净利润分别为2.79/4.01/5.57亿，EPS分别为1.58/2.27/3.15元/股，给予公司18年40倍PE，上调目标价至90.8元，维持增持评级。返回搜狐，查看更加多
